理解不同企業不同價值的內在價值及其原因
其核心是，世界上每項資產的內在價值的基本定義很簡單：將資產產生的所有現金流量折回當前時刻的適當比率即機會成本因素（通常是針對無風險的美國國庫）和通貨膨脹 。 根據特定企業的性質和經濟情況，弄清楚如何將其應用於個股方面可能非常困難。 正如安全分析行業的父親本傑明格雷厄姆（Benjamin Graham）所言，他的門徒勸誡他說，不需要知道一個人的確切體重，即知道自己很胖，或者知道自己年老的女性的確切年齡。 通過只關注在你的能力範圍內明確而直接的機會，並且你知道自己勝於平均水平，格雷厄姆相信你在很長一段時間內經歷了令人滿意的結果（如果不是更令人滿意的話）的可能性要高得多時間。
所有的企業都不是平等的。 一家只需要鉛筆和書桌的廣告公司本身就比一家剛剛開始運營的鋼鐵廠要好得多，它需要數千萬美元或更多的啟動資金投入。 在其他條件相同的情況下，廣告公司應該獲得更高的市盈率，因為在通貨膨脹的環境下，所有者（股東）不必為了維護資產支出而維持資產支出，設備 。
這也是為什麼聰明的投資者必須區分報告的淨收入數據和沃倫巴菲特稱之為的“經濟”利潤或“所有者”收益。 這些數字表示業主可以從業務中拿出並在其他地方再投資的現金數額，用於生活必需品或奢侈品或捐贈給慈善機構。
換句話說，報告的淨收入是多少並不重要，因為可以對報告的淨收入進行調整。 相反，重要的是業主可以購買相對於其業務投資的漢堡包數量。 這就是資本密集型企業通常對長期投資者嗤之以鼻的原因，因為他們認識到，由於一個重要的基本事實，他們報告的收入很少會轉化為有形的流動財富：從長遠來看，投資者的淨資產僅限於相關公司產生的股本回報 。 其他任何事情，比如依靠牛市，或者下一個人會為公司支付更多的費用（恰當地稱為“更大的傻瓜”理論）本質上是投機性的。
這一基本觀點的結果是，兩家企業可能擁有相同的1000萬美元的收益，但ABC公司可能只產生500萬美元，另一家公司XYZ，2000萬美元的“所有者收益”。因此，XYZ公司可能會以價格為基礎，相比其競爭對手農業銀行的收益率高出四倍，但仍以相同的估值進行交易。
考慮高市盈率股票時安全邊際的重要性
這種方法的危險在於，如果人們的心理傾向於做得太過分，那麼任何合理評估的基礎都很快就會被拋出窗外。 通常情況下，如果您在普通利率環境下支付公司15倍以上的收益（在持續破紀錄的低利率環境中每次收益為20倍），您需要認真研究您為其設定的基本假設未來的盈利和內在價值 。 有了這個說法，在這個價格上批發拒絕股票是不明智的。 一年前，我記得讀過一篇報導，詳細描述了在20世紀90年代，回顧過去最便宜的股票是戴爾電腦公司50倍的收益。 這聽起來很瘋狂，但當它出現時，戴爾產生的利潤意味著，如果你以相當於2％的收益率的價格購買它，那麼你幾乎將所有其他投資都壓垮了。
但是，如果您不了解計算機行業的經濟情況，需求的未來驅動因素，個人電腦的商品性質以及低成本結構，那麼您是否願意將自己的全部資產投資於這樣一項風險較高的業務？讓戴爾擁有超越競爭對手的優勢，以及一個致命的錯誤可能會消滅大部分淨資產的獨特可能性？ 可能不會。
看市盈率時的理想妥協
對於投資者來說，當你獲得一筆優秀的業務時 ，會產生大量的現金，而且很少或沒有資本投資，例如美國運通在沙拉油醜聞期間，富國銀行在房地產市場崩盤時以5倍的收益交易20世紀80年代後期和90年代初期，或在2009年大衰退崩潰期間的星巴克。
您可以使用的一個很好的測試是閉上眼睛，試圖想像10年後企業會變成什麼樣子。 無論是作為股票分析師還是作為消費者，你認為它會更大，更有利可圖？ 利潤如何？它們將如何產生？ 競爭格局面臨的威脅是什麼？ 當我十多年前第一次寫這篇文章的時候，我在一個段落中寫道：“一個可能有所幫助的例子：你認為Blockbuster仍然是主要的視頻租賃業務嗎？就我個人而言，我相信這種交付模式塑料磁盤已經過時了，而且隨著寬帶越來越快，內容最終將直接從工作室流出，租借或購買，而不需要任何中間人，使內容創作者能夠保留整個資本。在購買麵臨這樣一個非常真實的技術過時問題的企業之前，肯定會導致我需要更大的安全邊際。“ 事實上，Blockbuster最終破產了。 現在，你認為什麼樣的公司是Blockbuster當時的立場？